放眼2022年，在中央经济工作会议提出应对“三重压力”的大背景下，“七大政策+五大认识”已经勾勒出了主要的政策方向，因此对于新一年的资本市场，也将是“稳中求进”的主基调，抖客网，结构性机会和战略性机会共生。

　　那么到底如何复盘2021年和展望2022年，记者（以下简称NBD）与每经投资研究院院长黄晓义进行了深度交流。

　　2021年复盘：快速轮动与剧烈分化

　　NBD：黄院长，请您先给我们简单总结一下2021年的A股表现吧！

　　黄晓义：好的，2021年A股行情主要特征是“成长股的行情轮动”。此前的两年，市场的焦点是白马龙头公司，是传统价值投资当道，但是2021年出现了风格转换，以“茅指数”为代表的传统行业白马股只是在年初和年末有短暂表现，而以“宁组合”为代表的高成长、高估值龙头公司则成为2021年的主角，基本上领涨了大多数时间，而很多产业链在双碳目标影响下出现了逻辑重构和机会变局，也造成了板块之间的快速轮动和剧烈分化。

　　根据数据统计，截至2021年12月17日，上证指数、深成指、创业板指、科创50指数分别上涨了4.59%、2.74%、15.78%和0.43%，而沪深300指数下跌了4.92%，而行业指数显示，2021年涨幅最大的行业板块主要集中在材料、公用事业、半导体及半导体生产设备、能源、汽车与汽车零部件、信息技术，其中前10大行业板块涨幅在16%到42%之间，而保险、电信服务、家庭与个人用品、银行、金融、消费者服务成为了跌幅居前的行业板块，前八大行业板块跌幅0.74%到22%左右，跌幅超过10%的其实只有保险和电信服务这两大板块。

　　如果只看上述数据，直观感受2021年应该是赚钱效应还行的一年，毕竟主要指数大多数是上涨的，上涨行业板块的涨幅也明显大于下跌行业板块的跌幅，但是多数投资者实际的感受却是赚钱不易，不同投资者之间的分化很大。即使是选对赛道的投资者，如果没有适应市场波动节奏，一样很难赚到钱。

　　NBD：这种“赚钱难”背后的原因如何解读呢？

　　黄晓义：首先是2021年的行业轮动相对快速，分化十分剧烈，虽然很多行业都有投资机会，但大部分投资机会都没能延续很长时间。

　　究其原因，由于2021年是碳达峰、碳中和元年，在双碳目标影响下，很多从未经历的新变化影响了众多行业的预期，导致背后的供需格局预期也发生了比较大的波动。一段时间里面某些行业的上游资源价格出现了较大幅度地上涨，对产业链中下游形成冲击，但是随着国家出手稳价，投机炒作资金又慌不择路地撤出，造成一些板块如何涨起来，又如何跌下去。

　　其次是国家出于战略层面的考虑，2021年出手对一些过去预期很稳定的优势行业进行严控和整治，比如“教育双减”、“医疗集采”、“平台反垄断”等，对教育板块、医药板块、互联网板块的影响都超出预期，一些中长线投资者也是猝不及防。

　　最后是地产调控进入风险释放阶段，推进“房地产税”得到了明确，完全改变了炒房客的预期，对于经过多年调控之后的地产市场，无异于压垮骆驼的最后一根稻草，而地产产业链影响面较大，甚至拖累不少蓝筹股也出现超预期下跌。

　　NBD：除了上述原因，您认为还有其他因素吗？

　　黄晓义：我们认为还有一个重要因素是量化基金给市场带来的变化。2021年量化基金的全面崛起，影响了一些传统交易模式。

　　量化基金不是新鲜事物，过去几年已经开始起步，2021年的业绩非常亮眼，引发了客户的追捧，因此迎来了行业的爆发性增长。2021年备案私募产品最多的灵均投资就是一家量化私募管理人，仅2021年备案的产品就超过了400个，管理规模已经超过600亿，而国内头部量化私募基金的管理规模已经超过了800亿，百亿规模以上的量化私募基金也已经达到26家，初略计算一下也是几千亿规模，如果考虑杠杆放大的因素，量化私募能参与市场交易的资金量就更大。因此以目前量化基金的总量来看，即使A股日成交超过1万亿元，量化基金对于A股日内交易的影响力也是不容小觑的。

　　2021年9月1日，A股总成交额一度突破1.7万亿元，当时有分析就认为量化基金对日内交易的贡献占比不小。而整个三季度，连续49个交易日成交金额破万亿，其后在量化基金规模受限传闻影响下，A股总成交额跌破万亿水平，但是从10月下旬开始，再次重返万亿水平，这种情况一直持续至今。

　　在这种巨量成交额支撑下，大盘指数并没有如传统分析理论一样量升价涨，大盘指数维持的是一个箱体震荡走势，而这种成交水平在2015年造就了一波强劲的“杠杆牛”行情。由于不少量化基金采取日内高频套利交易模型，所以日内的成交量虽然增加了，但是对于趋势助推的作用却有限，客观上增加了使用趋势理论和追涨技巧投资者的操作难度。

　　2021年三件事对A股生态有重构意义

　　NBD：2021年的股市，无论是政策层面，还是市场层面，也发生了很多大事，您如何看？

　　黄晓义：对于2021年的众多重大事件，每经投资研究院认为有三件事值得大家关注，对A股生态有重构意义：一是对“康美药业造假案”的判罚；二是新三板精选层成功升级为北交所；三是注册制下新股市场化定价加速。

　　首先是“康美药业造假案”的判罚，这是到目前为止中国资本市场最大的一宗财务造假案，也是首单具有中国特色的集体诉讼。法院最终裁定，康美药业赔偿5万多名投资者24.59亿元。原董事长马兴田被判处有期徒刑12年；另有10多名高管人员按过错程度分别承担连带赔偿责任，其中包括五名独立董事被判承担民事赔偿连带责任，均需承担上亿元连带赔偿责任。过去A股市场的违规违法成本太低，让一些造假者愿意铤而走险，而在注册制即将全面实施的背景下，“康美药业造假案”的判罚不仅对造假者和意图造假者有较大的威慑力，也能大大增强价值投资者的市场信心，对于A股市场的长期健康发展是一个里程碑式的事件。

　　其次是新三板精选层成功升级为北交所，是成功建立多层次资本市场的重要一步，重点解决创新型中小企业的直接融资难题，而此前A股市场并没有解决得很好。很多创新型中小企业具有“更早”、“更小”、“更新”的特点，如果能更快更好的发展起来，对于整个中国的创新转型和就业稳定都是意义重大的，所以不难理解北交所从宣布设立到正式开市仅用了74天。每经投资研究院非常看好北交所带来的重大投资机会，具体会在后面详细分析。

　　最后是注册制下新股市场化定价加速，根据每经投资研究院统计数据，截至2021年12月17日收盘，2021年科创板一共上市154家公司，其中跌破发行价11家，破发率为7.14%,而2020年科创板上市145家公司，当年跌破发行价4家，破发率为2.7%。仅从这组数据看，注册制下的新股破发率已经明显提高。但是自证监会2021年9月18日对科创板、创业板的新股发行承销特别规定优化以来，新股市场化定价更加明显，在这个时间段一共上市了28家科创板公司，其中9只破发，破发率高达32.14%。而在12月10日闭幕的中央经济工作会议中提出，未来要全面实行股票发行注册制，科创板又是注册制的第一块“试验田”，按照这种新股破发趋势发展下去，中国股市特有的“新股不败”现象可能逐步走向终结，而以此为基础建立的一些盈利模式和套利模型将可能失效，这将是A股市场进一步向成熟市场接轨的标志。

　　2022年大势：震荡幅度可能超出2021年

　　NBD：刚才您也提到了中央经济工作会议，那么站在2022年行情研判的基础上，如何解读这个会议的精神呢？